где Пt, Пt+1- прибыль фирмы, включающая чистые доходы от ценных бумаг и долевого участия до уплаты долгов соответственно в году t, t+1; Ht, Ht+1 - налог на прибыль, включающий налог на доходы от долевого участия соответственно в году t и t+1;

BPt, BPt+1 -внереализационные расходы фирмы соответственно в году t, t+1; ВДt, ВДt+1 - внереализационные доходы фирмы соответственно в году t, t+1; At, At+1 - амортизационные отчисления на обновление всех видов основных фондов соответственно в году t, t+1;

Kt, Kt+1 - капитальные вложения в основные фонды соответственно в году t, t+1; Kобt, Kобt+1 - капитальные вложения в прирост оборотных фондов соответственно в году t, t+1;

Енt, Енt+1 - норматив приведения разновременных затрат и результатов; t - номер года, денежный поток которого приводится к оценивания; t+1 - конечный год расчетного периода, пределах которого делаются прогнозы составляющих денежного потока;

at, at+1 - коэффициенты приведения разновременных затрат и поступлений к дате оценивания.

При анализе баланса было отмечено, что активы фирмы постоянно растут. Вместе с тем установлено, что их бухгалтерская стоимость не всегда совпадает с рыночной, а именно:

основные фонды отражены по затратам на их приобретение с учетом нормативных переоценок (по нормативным коэффициентам), которые нередко носили субъективный характер, их механическое использование привело к большим расхождениям с реальными рыночными ценами;

нематериальные активы, включенные в баланс, никакой реальной стоимостью почти не обладают. Трудно было согласиться с руководством фирмы по оценке управленческого“ноу-хау”, авторских прав, оригинальных инженерных эскизов и др. Поэтому в нашем мониторинге стоимость нематериальных активов была принята равной нулю. Пересчитана также стоимость активов фирмы в доллары США по курсу 1 января 1997 г. По скорректированному балансу общие активы составили 453, 53 тыс. долл. , в том числе на здание и оборудование приходится 26, 4%, а на текущие активы— 73, 6%, из них на товарные запасы — 33, 7%, на авансы, выданные поставщикам — 11, 7%, на денежные средства —11, 3%. Данные активы на 26% были профинансированы из собственных средств, на 2, 5%— за счет долгосрочной задолженности. Удельный вес обязательств составил 71, 5%. Анализ отчета о финансовых результатах. По российскому законодательству отчет о финансовых результатах составляется только по реализованной продукции, т. е. уже оплаченной покупателем. Но для определения денежного потока необходимо произвести перерасчет данных о финансовых результатах по отгрузке с использованием помесячного расчета на основе исходных данных рублевых сумм и курса валютной конвертации каждого месяца.

Анализ финансовых коэффициентов. Фирма платежеспособна, что подтверждает динамика коэффициента платежеспособности (доля собственного капитала в общих обязательствах). Так , этот показатель на 1 января 1995 г. составил 4, 47; на 1 января 1996 г. — 6, 76; на 1 января 1997 г. —26. Увеличение коэффициента в 3, 8 раза произошло в результате резкого роста объема прибыли в 4 раза.

Значительная часть активов формировалась за счет заемных средств. Фирма рискует, так как берет большую сумму заемных средств: так, если на 1 января 1995 г. они составляли 15%, на 1 января 1996 г. — 93, 2%, то уже на 1 января 1997 г. общие заемные средства составили 74%. В структуре заемного капитала наибольший удельный вес имеет задолженность перед покупателями и отдельными поставщиками. В общей сумме задолженности эта доля долга составляет 96%. По существу такая задолженность играет роль“беспроцентной ссуды”, так как она уже просрочена и по ней не имеется никаких штрафных санкций. Коэффициент покрытия определялся как отношение текущих активов к текущим обязательствам за анализируемые годы. Было установлено, что он находится в допустимых пределах: на 1 января 1995 г. — 1, 0; на 1 января 1996 г. — 1, 11; на 1 января 1997 г. — 1, 03. Степень быстроты конверсии активов характеризует коэффициент срочности. Если в 1996 г. в результате конверсии легко реализуемых активов фирма могла“покрыть”85% краткосрочной задолженности, то в 1997 г. лишь 44%. Вместе с тем, ликвидность активов в пределах нормы. Это объясняется тем, что в исследуемый период количество выбранных авансов (дебиторская задолженность) сократилась, что является положительным явлением, поскольку снизился риск связанный с невозвратом авансов, либо с поставкой товара. В то же время почти в 2, 5 раза увеличился запас товаров на складе—с 26% в 1996 г. до 59% в 1997 г. , т. е. произошел резкий рост наименее ликвидной части оборотных средств.

За три анализируемых года снизилась оборачиваемость капитала, как общего, так и собственного. Это привело к увеличению доли собственного капитала за счет чистой прибыли. Снизилась также фондоотдача, что было связано с переоценкой фондов, проводимой по состоянию на 1 января 1997 г.

В табл. 3 дан полный анализ оборачиваемости капитала на 1 января 1997 г. , т. е. за двухлетний период: 1995-1997 гг.

    Анализ оборачиваемости.
    Таблица 3.
    № п/п
    Показатели
    1995
    1996
    1
    Коэффициент оборачиваемости активов
    2, 02
    1, 05
    2
    Коэффициент оборачиваемости собственного капитала
    30, 44
    5, 88
    3
    Фондоотдача, %
    95, 01
    39, 2
    4
    Коэффициент оборачиваемости запасов
    6, 94
    2, 06
    5
    Длительность оборота (в днях)
    52, 59
    3, 05
    6
    Коэфф. оборачиваемости дебиторской задолженности
    3, 3
    3, 05
    7
    Коэфф. оборачиваемости кредиторской задолженности
    2, 17
    1, 3
    8
    Рентабельность капитала, %
    20, 48
    35
    9
    Чистая рентабельность капитала, %
    13, 3
    22, 7
    10
    Чистая рентабельность собственного капитала, %
    200, 35
    127, 27
    11
    Рентабельность инвестиций, %
    58, 3
    69, 01
    12
    Чистая рентабельность оборота, %
    6, 6
    8, 6

Из анализа финансовой деятельности видно, что оборачиваемость дебиторской задолженности в фирме“Росэкспортлес”превышает оборачиваемость кредиторской задолженности, что повышает ее устойчивое положение на рынке. Уровень рентабельности фирмы достаточно высокий. Рентабельность оборота увеличена.

Анализируя основные показатели устойчивости положения фирмы относительно основных конкурентов можно сделать следующие выводы:

ликвидность финансового капитала фирмы соответствует среднеотраслевой; фирма имеет долгосрочную кредиторскую задолженность на общую сумму 11, 43 тыс. долл. , что способствует увеличению финансовой перспективы фирмы; фирма высокорентабельна. Показатель ее рентабельности значительно выше по сравнению со среднеотраслевым;

право собственности на здание снижает возможные риски инвестиций в оцениваемую фирму, так как объект недвижимости создает достаточную гарантию ее деятельности и надежную основу бизнеса.

Для оценки денежного потока были рассмотрены следующие направления: Составление прогноза будущих доходов;

    Оценка риска, связанного с получением дохода;
    Определение времени получения доходов.

Главным результатом коммерческой деятельности является получение дохода. Поэтому доходный подход к оценке бизнеса позволяет определять рыночную стоимость фирмы в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Сумма будущих доходов является ориентиром того, насколько готов заплатить за оцениваемую фирму будущий инвестор. Основным показателем метода доходного подхода является чистый денежный поток, который определяется, как правило, в виде денежных средств за определенный промежуток времени.

При определении денежного потока фирмы: “Росэкспортлес”была применена следующая формула: (Чистая прибыль + Износ + Увеличение долгосрочной задолженности) - (Прирост собственного оборотного капитала + Капитальные вложения + Уменьшение долгосрочной задолженности) = Денежный поток.

На первом этапе был определен общий объем выручки и совокупные затраты, что позволило рассчитать показатель балансовой прибыли, из суммы которой была вычтена сумма налогов с учетом показателя налогообложения (35%) и получен размер чистой прибыли.

Для выработки рекомендаций по мониторингу коммерческой деятельности денежные потоки рассматривались за два периода: прогнозный и постпрогнозный. Прогнозный период с учетом пожеланий руководства фирмы “Росэкспортлес” был определен сроком в пять лет. Выручка и совокупные текущие затраты рассматривались по каждому виду лесопродукции, а от сдачи помещения фирмы в аренду.

Для расчета денежного потока были предусмотрены два прогноза: оптимистический и пессимистический. При оптимистическом прогнозе: фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. Сроком на три года под 25% годовых. При пессимистическом прогнозе исходили из условия, что кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам: первый год— 50 тыс. долл. , во второй — 50 тыс. долл. , в третий — 60 тыс. долл. Коэффициент общего износа здания был принят 10%. Совокупные издержки на базе анализ трех лет с 1994-1996 гг. были приняты на уровне 10% объема балансовой прибыли. Ставка налога на балансовую прибыль была принята 35%. Требуемый собственный капитал составил 23% общего объема выручки.

Расчет денежного потока только по одной номенклатурной позиции (деловой древесине, выбранной в качестве примера) с учетом прогноза будущих доходов представлен в табл. 2.

    Расчет денежного потока, тыс. долл.
    Таблица 4.
    Наименование показателей
    Годы
    Постпрогнозный
    1997
    1998
    1999
    2000
    2001
    Валовая прибыль:
    I вариант
    191, 30
    226, 10
    275, 40
    331
    351, 70
    369, 40
    II вариант
    147, 93
    164, 27
    186, 91
    205, 04
    218, 11
    224, 65
    Административные издержки:
    I вариант
    19, 13
    22, 61
    27, 54
    33, 10
    35, 17
    36, 94
    II вариант
    14, 79
    16, 43
    18, 69
    20, 5
    21, 81
    22, 47
    Проценты за кредит:
    I вариант
    75
    75
    75
    0
    0
    0
    II вариант
    0
    0
    0
    0
    0
    0
    Налогооблагаемая прибыль:
    I вариант
    97, 17
    128, 49
    172, 86
    297, 90
    316, 50
    332, 46
    II вариант
    133, 14
    147, 84
    168, 22
    184, 54
    196, 33
    202, 18
    Налог на прибыль:
    I вариант
    34
    44, 97
    60, 50
    104, 27
    110, 80
    116, 36
    II вариант
    46, 6
    51, 74
    58, 88
    64, 59
    68, 71
    70, 76
    Чистая прибыль:
    I вариант
    63, 14
    83, 52
    112, 36
    193, 63
    205, 70
    216, 10
    II вариант
    86, 54
    96, 10
    109, 34
    119, 95
    127, 59
    131, 42
    Начисленный износ:
    I вариант
    24, 3
    30, 3
    30, 3
    30, 3
    30, 3
    30, 3
    II вариант
    19, 3
    24, 3
    30, 3
    30, 3
    30, 3
    30, 3
    Прирост долгосрочной задолженности:
    I вариант
    300
    0
    0
    0
    0
    0
    II вариант
    0
    0
    0
    0
    0
    0
    Прирост чистого оборотного капитала:
    I вариант
    22, 75
    18, 88
    27, 07
    25, 14
    17, 18
    10, 51
    II вариант
    7, 94
    12, 17
    16, 97
    13, 57
    9, 66
    4, 80
    Капитальные вложения:
    I вариант
    100
    60
    0
    0
    0
    0
    II вариант
    50
    50
    60
    0
    0
    30, 3
    Денежный поток:
    I вариант
    264, 69
    34, 94
    115, 59
    198, 79
    218, 82
    205, 59
    II вариант
    47, 90
    58, 23
    62, 67
    136, 68
    148, 23
    126, 62

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11