В примере ускорение оборачиваемости капитала в отчетный месяц обеспечило прирост прибыли на сумму 1194 тыс. руб.

2. 2Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала.

Для оценки эффективности использования капитала можно использовать показатели:

    -общую рентабельность инвестиционного капитала;

-ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

    -ставку доходности (рентабельности) собственного капитала.
    Показатели используемые для расчета показателей:
    СК- собственный капитал;
    ЗК- заемный капитал;
    еК - общая сумма инвестиционного капитала;
    ЧП- чистая прибыль;

ЭП- валовая (эксплутационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам;

Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); ЭР - ставка доходности на инвестированный капитал до уплаты налогов; РСК- рентабельность собственного капитала после уплаты налогов; ИФ- финансовые издержки по обслуживанию кредиторской задолженности. Общая рентабельность инвестированного капитала - определяется отношением общей суммы прибыли, т. е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

    -до уплаты налогов;
    ЭП
    ЭР = ;
    СК + ЗК
    -после платы налогов;
    ЧП + ИФ
    ЭР = .
    СК + ЗК

Ставка рентабельности заемного капитала- рассчитывается отношением массы прибыли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала:

    Сумма выплаченных процентов за кредиты инвесторам
    РЗК = = СП.
    Среднегодовая сумма долговых обязательств предприятия

Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги ( кредиты и займы), но и все остальные долги ( поставщикам и прочим кредиторам ). Рентабельность заемного капитала, рассчитывается таким образом не совсем реально отражает стоимость кредиторов предприятия, так как не учитывает налоговую экономию, которая сокращает реальную стоимость долгов. Пример:

    Предприятие 1 Предприятие 2
    Прибыль до налога и процентов за кредиты 500 500
    Финансовые расходы ( проценты за кредит) - 100
    Облагаемая прибыль 500 400
    Налог ( 30%) 150 120
    Чистая прибыль 350 280

Налоговая экономия на предприятии 2 составляет 30млн. руб. Следовательно, если предприятие берет кредит под 10%, то при ставке налогообложения в 30% реально кредит стоит не 10%, а 7% (10%(1-0, 3) .

Рентабельность собственного капитала - представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:

    РСК = ЧП/СК

Чистая прибыль на предприятие может быть представлена так: ЧП = Валовая прибыль - Налоги - Проценты , т. е.

    ЧП = ЭР * еК ( 1 - Кн ) - СП ( ЗК )

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то

ЭР * СК ( 1 - Кн) + [ ЭР ( 1 - Кн ) - СП ] * ЗК ЗК РСК = = ЭР (1-Кн)+ [ ЭР (1-Кн) - СП]

    СК СК

Разность между рентабельности собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов ( ЭР (1-Кн)) образуется за счет эффекта финансового рычага ( ЭФР)

    ЗК
    ЭФР = ( ЭР ( 1 - Кн ) - СП )
    СК

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Оно возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента. Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредит ( ЭР ( 1- Кн) -СП); плеча финансового рычага, т. е. отношения ЗК / СК. Положительный эффект финансового рычага возникает, если ЭР ( 1-Кн) - СП>0. Например: рентабельность инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимость заемного и размещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т. е. долю заемного капитала. Если ЭР (1-Кн)- СП

“ проедание ”собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчисления налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1-Кн). В таких случаях эффект финансового рычага рассчитывается так :

    ЗК ЗК

ЭФР = (ЭР ( 1 - Кн ) - СП ( 1- Кн )) = ( ЭР - СП) ( 1- Кн) СК СК

Пример: рассмотрим две ситуации , когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при исчисления налогов:

    Проценты не учитываются .
    Предприятие
    1 2 3
    Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
    В том числе:
    заемного капитала - 500 750
    собственного капитала 1000 500 250
    Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
    Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
    Налог ( 30%) 60 60 60
    Эксплуатационная прибыль после уплаты налога 140 140 140
    Сумма процентов за кредит ( при ставке 10%) - 50 75
    Чистая прибыль 140 90 65
    Рентабельность собственного капитала, % 14 18 26
    Эффект финансового рычага, % - +4 +12

Приведенные данные показывают, при одинаковом уровне экономической рентабельности инвестированного капитала в 20% в наличии разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4% за счет того, что кредитные ресурсы он оплатил по контрактной ставке 10%, а рентабельность инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 14%

    ЭФР2= [20 (1-0, 3)-10] * 500 / 500 =+4%

Предприятие 3 получило эффект рычага еще больше за счет высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага)

    ЭФР 3 =[20(1-0, 3)-10]* 750/ 250 = +12%
    Проценты учитываются.
    Предприятие
    1 2 3
    Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000
    В том числе:
    заемного капитала - 500 750
    собственного капитала 1000 500 250
    Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200
    Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20
    Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75
    Налогооблагаемая прибыль 200 150 125
    Налог ( 30%) 60 45 37, 5
    Чистая прибыль 140 105 87, 5
    Рентабельность собственного капитала, % 14 21 35
    Эффект финансового рычага, % - +7 +21

Как видно из примера , фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволит, предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага с 4 до 7 %, а предприятию 3 - с 12 до 21 % за счет налоговой экономии. Таким образом. Основные различия между 1 и 2 заключаются в том , что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставке СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

-разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

    ЭР ( 1-Кн )- СП = 20 ( 1-0, 3 )- 10 = +4%

-сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии СП - СП ( 1- Кн ) = 10-10 ( 1- 0, 3 ) = +3%

    -плеча финансового рычага
    ЗК / СК = 750 / 250 = 3

В итоге получим ЭФР = ( 4+3 )*3 = 21 % - для предприятия 3. Эти расчеты могут меняться от влиянии инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы: Пск =[ ЭР * СК(1 + И ) + ЭР * ЗК ( 1+ И) - СП * ЗК] ( 1- Кн) + И * ЗК где И - тем инфляции.

Переоцененная ставка доходности ( рентабельности ) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли переоцененного собственного капитала :

    Пск СП ЗК И ЗК

РСК = = ЭР ( 1- Кн ) + [ ЭР ( 1- Кн) - ( 1- Кн ) ] * + * СК ( 1 + И) 1+И СК 1+И СК

    Тогда эффект финансового рычага будет равен:
    СП ЗК И ЗК
    ЭФР = ( ЭР - ) ( 1 - Кн) * + * * 100% 1+И СК 1+И СК

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется так

    СП ЗК И * ЗК
    ЭФР = [ ЭР - ] ( 1- Кн ) * + * 100% 1+И СК СК

Допустим, что в отчетном году инфляция составил 50%. Скорректируем данные на уровне инфляции.

    Предприятие
    1 2 3
    Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375
    Заемного капитала - 500 750
    Общая сумма капитала 1500 1250 1125
    Скорректированная прибыль до налога 300 300 300

Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 24 26, 67 Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) - 50 75

    Налогооблагаемая прибыль 300 250 225
    Налог ( 30%) 90 75 67, 5
    Чистая прибыль 210 175 157, 5
    Рентабельность собственного капитала, % 14 56, 66 142
    Эффект финансового рычага, % - +42, 66 +128
    Прирост ЭФР за счет инфляции, % - +35, 66 +107
    Эффект рычага с учетом инфляции составляет:
    -для предприятия 2
    10 500 0, 5 500
    ЭФР = ( 20 - )( 1- 0, 3 ) + * * 100 = 42, 66%
    1, 5 500 1, 5 500
    -для предприятия 3
    10 750 0, 5 750
    ЭФР = ( 20 - )( 1- 0, 3 ) + * * 100 = 128 %
    1, 5 250 1, 5 250

Сравнение результатов, показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие эффективного финансового рычага:

увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

    (СП * И) *ЗК (1- Кн) ( 10*0, 5) * 750 ( 1-0, 3 )
    = = + 7%
    СК (1+И) 250*1, 5

рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

    И*ЗК 0, 5 * 750
    = = 100%
    СК(1+И) 250*1, 5

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала ( ЭР - СП / (1+И))< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала. Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от : разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции.

    2. 3. Оценка производственно - финансового левериджа.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. Различаются три вида: производственный; финансовый и производственно- финансовый. Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли ( ЧП ) в виде разности между выручкой ( ВР ) и издержки производственного ( ИП) и финансовый характер ( ИФ ):

    ЧП = ВР -ИП - ИФ

Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции ( полная себестоимость ). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технологической и технической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа. Производственный леверидж- это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибылиDП %( до выплаты процентов и налогов ) к темпам прироста объема продаж в натуральных или условно - натуральных единицах (DVPП%)

    D П%
    Кп. л. =
    DРП %

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9