|Немецкая марка |26,8 |

|Французский франк |1,9 |

|Швейцарский франк |3,9 |

|Японская иена |0,2 |

|Специальные права заимствования (СДР) |10,7 |

|Европейская валютная единица (ЭKЮ) |2,6 |

|Прочие валюты |1,8 |

Таким образом, почти половина государственного внешнего долга России

номинирована в долларах США. На долю немецкой марки, ЭКЮ и других

европейских валют приходится около 34% совокупного долга России.

Валютная структура долга не совсем точно отражает истинную роль

западноевропейских кредиторов России. Определенная часть кредитов,

полученных бывшим СССР и Россией от европейских государств, а также от

консорциумов европейских коммерческих банков, была номинирована в долларах

США. Этому способствовало то обстоятельство, что в консорциумы коммерческих

банков — заимодавцев входили кредитные учреждения разных стран. К

сожалению, точных сведений о сумме кредитов, предоставленных бывшему СССР и

России европейскими кредиторами в долларах, не имеется. Предположительно их

доля колеблется в размере от 1/4 до 1/3 всех кредитов, полученных бывшим

СССР и Россией от европейских кредиторов, т.е. составляет приблизительно от

12 до 17 млрд. долларов. С учетом этого доля кредиторов, входящих в “зону

евро”, может быть определена в размере 44—47% общего долга, или в

абсолютных цифрах — от 62 до 67 млрд. долларов.

Наш долг этой категории кредиторов состоит из трех частей: 1)

задолженность в ЭКЮ; 2) обязательства в национальных валютах; 3) долг,

номинированный в долларах. При этом юридический статус каждого из сегментов

упомянутой задолженности имеет свои особенности, что в известной мере

предопределяет и пределы возможных действий в связи с появлением евро.

1. Наш долг в ЭКЮ, составлявший на конец 1998 г. немногим более

3,7 млрд. долл., автоматически конвертирован в евро в соотношении 1:1.

2. Судьба российского долга в немецких марках, французских франках и

других национальных валютах стран, входящих в Экономический и валютный

союз, в сумме 46,3 млрд. долл. (по состоянию на конец 1998 г.) также

предрешена. По условиям введения единой европейской валюты все контракты,

требования и обязательства, выраженные в национальных валютах стран ЭВС, по

истечении трех лет автоматически подлежат переводу в евро по согласованным

и официально зафиксированным конверсионным курсам.

Вместе с тем стороны, не дожидаясь окончания трехлетнего переходного

периода, могут выступить с инициативой перевода долга и/или процентных

платежей в евро. Правда, на пути подобных инициатив имеется ряд

препятствий. Хотя нормативные документы ЕС, касающиеся единой европейской

валюты, в принципе не лишают должника права обращаться и требовать от

кредитора пересмотра валюты договора (см. статью 8 (4) Регламента Совета о

введении евро), этими же документами установлен незыблемый принцип

преемственности и неизменности контрактов и договоров. Опираясь на это

положение, любая страна-кредитор на законном основании может воспротивиться

досрочному пересмотру валюты кредитного договора. Вместе с тем

экономическая (и политическая) целесообразность со временем будет делать

кредиторов все более заинтересованными в переходе на евро.

При изменении валюты государственного долга те же документы ЕС

обязывают страну-кредитора в интересах соблюдения определенной системы в

своей политике и исходя из положений международного права о компетенции

государственных органов в области законодательства о деньгах позволять

конвертацию лишь на основе решения центрального правительства. Подобная

процедура может затягиваться на многие месяцы. Характерно, что в течение

первого полугодия 1999 г. российская сторона, по данным Министерства

финансов, не ставила перед своими европейскими кредиторами вопрос о

переводе долга из соответствующих национальных валют в евро и сама не

получала подобных предложений от кредиторов.

Вместе с тем в ряде случаев досрочный пересмотр валюты кредитного

договора может стать возможным и целесообразным. Так, открытым остается

вопрос о процентных платежах по ранее осуществленным суверенным и

квазисуверенным заимствованиям в регионе евро. Действительно, если

полученные Правительством Российской Федерации займы, например, у Италии и

Германии имеют разные процентные ставки (плавающие процентные ставки —

особый случай), а условия выплаты в основном совпадают (что отражает

скоординированную политику предоставления займов или гарантий кредитов, в

том числе в рамках ОЭСР), то уже сейчас, а с января 2002 г. — совершенно

очевидно возникнут сомнения в юридической оправданности и обоснованности

такой ситуации. Правовые акты ЕС по введению евро, в основном рассчитанные

на коммерческий оборот, не дают ответа на вопрос о судьбе процентных

платежей по такого рода государственным заимствованиям. Очевидно,

Российской Федерации следовало бы вступить в переговоры с партнерами из

“зоны евро” по этому правовому вопросу, имеющему важное экономическое

значение.

3. Что касается российского долга европейским кредиторам,

номинированного в долларах, то введение евро само по себе не создает

никаких оснований для его конвертации в новую валюту. Пересмотр

соответствующих кредитных договоров возможен лишь в обычном порядке при

наличии обоюдной заинтересованности сторон. Заинтересованность российской

стороны при падающем курсе евро очевидна. Но тот же фактор в равной степени

определяет незаинтересованность кредиторов. К тому же курсовая конъюнктура

переменчива. Как уже отмечалось, в долгосрочном плане следует ожидать

повышения курса евро по отношению к доллару, которое неизбежно сведет на

нет большую часть полученных от конвертации выгод. В силу этих причин

вопрос о переводе части российского государственного долга из долларов в

евро в практической плоскости пока не стоит.

Общая линия Российской Федерации в отношении замены доллара на евро в

наших долговых обязательствах должна выстраиваться постепенно, с учетом

практики международного использования новой мировой валюты, в том числе и в

операциях по государственным внешним заимствованиям. Кстати, именно такую

осторожную позицию по отношению к евро занял Китай, который намерен

определиться в вопросах использования евро в роли мировой валюты только на

основе трехлетнего опыта его функционирования.

Следует особо подчеркнуть, что любые шаги по переводу российского

государственного долга в евро возможны лишь в строгой увязке с общей

тактикой на переговорах о реструктуризации задолженности.

Самостоятельный сегмент российского внешнего долга составляет

задолженность российских компаний и коммерческих банков. Она образовалась в

основном в 1997—1998 гг., причем значительную ее часть (свыше 40%)

составляют кредиты в немецких марках, которые должны быть переоформлены в

евро. Эта группа российских должников по иностранным кредитам в силу

характера своей деятельности постоянно связана с кредиторами,

самостоятельно решает возникающие долговые проблемы.

В более сложном положении находится другая группа российских

должников — компании и предприятия. Их задолженность образовалась

преимущественно из коммерческих долгов, сделанных в конце 80-х — начале 90-

х годов. В соответствии с Заявлением Правительства Российской Федерации от

1 октября 1994 года “О переоформлении коммерческой задолженности бывшего

СССР перед иностранными кредиторами” урегулированием этой части внешнего

долга Российской Федерации должны заниматься Министерство финансов,

Министерство торговли и Внешэкономбанк. Соответствующие переговоры ведутся

с 14 “страновыми” клубами. Отсутствие прогресса в этой области и особенно

резкое падение кредитного рейтинга России после 17 августа 1998 г.

существенно осложняют обращение российских компаний на западноевропейский

фондовый рынок, где введение евро повысило относительное значение кредитных

рисков и, следовательно, требования рынка к дебиторам.

Появление единой европейской валюты требует пересмотра стратегии России

относительно новых заимствований. Можно предположить, что в перспективе

объем долларовых кредитов в наших операциях на мировом рынке ссудных

капиталов сократится и соответственно увеличатся масштабы обращения на

объединенный европейский финансовый рынок в силу подробно рассмотренных

выше причин (в частности, более низких по сравнению с другими регионами

процентных ставок). На возможности использования евро в кредитных операциях

повлияет также обычная практика, когда при выборе валюты займа

предпочтительной является позиция кредитора. Немецкие и другие кредиторы из

стран Евросоюза совершенно определенно станут теперь настаивать на

преимущественном использовании евро.

7. КУРСОВАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РЕЗЕРВОВ

Общие принципы действующего в России валютного механизма предполагают

равенство всех валют и отсутствие каких-либо преференциальных или

дискриминационных рычагов, применяемых в отношении отдельных валют. Однако

на практике для существующей системы характерно фактическое преобладание

доллара США. Оно складывается из ряда элементов:

37. Основной объем торговли на внутреннем валютном рынке приходится на

операции с долларом, спрос и предложение других валют незначительны. В

1998 г., при шестикратном росте общего объема валютных операций на

Московской межбанковской валютной бирже, по сравнению с предыдущим

годом удельный вес операций с долларом США составил 99,3% против 95,3%

в 1997 г.

38. Все многообразные факторы курсообразования на международных валютных

рынках передаются на российский рынок через доллар США: все остальные

валюты выступают в этом процессе как производные от доллара США, их

рублевые эквиваленты устанавливаются через систему кросс-курсов на

основе рыночного курса доллара. В результате для подавляющего

большинства экономических агентов курс российского рубля к доллару США

является синтезированным показателем реальной ценности российской

национальной валюты.

Очевидной причиной преобладания доллара США в процессе курсообразования

является то, что участники рынка — банки, финансовые компании, экспортеры и

импортеры — проявляют интерес именно к американской, а не какой-либо другой

валюте. Для этого есть свои серьезные основания:

39. доллар США является наиболее ликвидной мировой валютой;

40. доллар США является основной иностранной валютой, используемой при

осуществлении расчетов как по внешнеторговым операциям, так и внутри

России;

41. только по доллару США существует достаточно “глубокий” внутренний

валютный рынок;

42. в долларах США хранит свои личные сбережения значительная часть

населения.

По существу, в России утвердилась бивалютная система: доллар США

обращается параллельно с российским рублем.

Курсообразование рубля с использованием курса доллара США несет в себе

целый ряд опасностей. Курс доллара на мировых валютных рынках постоянно

меняется. Если при этом курс рубля к доллару остается неизменным, то

результатом является укрепление (или ослабление) рубля по отношению к

прочим валютам одновременно с долларом. Негативный эффект этого процесса

особенно чувствителен в связи с тем, что, как уже отмечалось выше, доля США

во внешнеэкономических связях России относительно невелика.

Все перекосы, возникающие при формировании курса рубль/доллар (в том

числе из-за чисто субъективных настроений операторов рынка), автоматически

распространяются и на курс рубль/евро. Кроме того, любые колебания

доллара — как относительно рубля, так и относительно евро — отражаются на

колебаниях курса рубль/евро. Это сужает возможности уменьшения

волатильности рубля за счет других основных валют. В условиях, когда доллар

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7