Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи

с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового

левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную

величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень

финансового риска, и используется для расчета совокупного риска

предприятия.

1. Операционный леверидж и его эффект.

Понятие операционного левериджа связано со структурой

себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и

условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры

себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за

счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте

физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-

постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и

предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия

на случай затруднений , осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность

рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий

безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если

предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то

любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение

прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного)

левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила

10млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных затратах

1,5млн.р. Прибыль = 0,2млн.р.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за

счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.) Постоянные расходы =

1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.).

Прибыль от реализации =0,37млн.р. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли

(370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки

мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%

Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать

как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере

бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот

эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после

возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения

физического объема продаж.

(НРЭИ (Q

ЭОЛ = (((( = (((

НРЭИ Q

Q - физический объем продаж,

р – цена ,

р*Q – выручка от реализации,

Sпз – ставка переменных затрат на выпуск продукции

Sпост – постоянные затраты

НРЭИ = р*Q – (Sпз*Q + Sпост ) = Q*(p-Sпз ) – Sпост

(НРЭИ = (Q*(p – Sпз)

Q*(p-Sпз) Q Q*(p-Sпз)

НРЭИ+Sпост

1)ЭОЛ = ((((((((( х (( = (((((((( = (((((

Q*(p-Sпз)- Sпост Q Q*(p-Sпз)-Sрост

НРЭИ

ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)

2)ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П

Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен

маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и

насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и

формирование прибыли.

В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает

понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение

прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем

производства и продаж или критический объем продаж).

p*Q – (Q - Sпз + Sпост)=0

Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз)

Sпост

Sпост Sпост Sпост

Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = ((( х p = (((( = (((( = (((

р – Sпз (p-

Sпз)/p 1-(Sпз/p) МД/р

ЗФП = ВРф – Qк(стоим.)

ВРф – выручка от реализации (фактическая),

Qк(стоим) – критический объем в стоимостном выражении,

ЗФП – запас финансовой прочности

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые

генерирует практически любое предприятие, то есть с риском

предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой

источников финансирования.

- Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия,

гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать

отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и

использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

- Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с

неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями

экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев

предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а

также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения

предприятия.

Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в

результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть

прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного

характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с

финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски

мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств,

необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию

внешних источников финансирования.

Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП

предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.

То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение

эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта

операционного левериджа.

УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ

(ЧП/кол-во акций НРЭИ (НРЭИ Q ( ЧП/кол-во

акций

УСР = (((((((( х ((( х ((( х (( = (((((((( /

ЧП/кол-во акций ( НРЭИ НРЭИ (Q ЧП/кол-во

акций

(Q

/ ((

Q

УСР = НРЭИ/(НРЭИ -( %кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ + Sпост) / НРЭИ - -

(%кр)

Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и

финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо

учитывать следующие исходные моменты:

5. сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым

левериджем будет губительно для предприятия, так как

мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты,

6. задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или

снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех

вариантов поведения:

- высокий уровень эффекта производственного левериджа может

сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ:

- низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику

заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;

- умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.

Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой

активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов

предприятия.

ЭРА = ((БП + (%кр)/Аср)*100*(ВР/ВР) = ((БП + (%кр) / ВР)*(ВР/Аср)

ЧП ВР Аср ЧП

ВР Аср

ЧРСК = ((( х 100 х (( х (( = (( х 100 х (( х (((

СКср ВР Аср ВР

Аср СКср

Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал. как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под

которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных

источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с

затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную

стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у

предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников

как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате

привлечения различных видов капитала складывается определенная его

структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую

необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала

заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала

из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости

расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах

в среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель,

характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов,

возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же

время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на

средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли

отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной

величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = ( di * ki , где

- di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

- ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом

исчислении

Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.

13. Собственный капитал

- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован

как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот

капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного

дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых

обстоятельствах;

- обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных

методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный

на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда,

выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на

прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та

прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования.

Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся

после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям,

претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным

способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее

оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

18. Заемный капитал

- банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет

зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а

также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.

В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

Если рассматривать зарубежный опыт:

Кзк = i

Кзк = i* (1-н)

В России:

Кзк = i

Кзк = i(х (1-н) + (i , i( - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

Кзк = i(x (1-н)*(n/360) + i(x (n/360)

- облигационные займы. Цена может быть определена различными

методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном

отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую

облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5