Управление заемными средствами - (реферат)
Дата добавления: март 2006г.
УНИВЕРСИТЕТ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ ОБРАЗОВАНИЯ Факультет: Бизнес, Маркетинг, Коммерция Дисциплина: Управление финансами коммерческих предприятий Тема контрольной работы: Управление заёмными средствами Ф. И. О. студента: Спрыжков Игорь Максимович Курс: 3. Семестр: 6. № зачетной книжки: 1818.
Полный домашний адрес: 443099, г. Самара, ул. Комсомольская, д. 30, кв. 3. Домашний телефон: 33-75-50.
Дата сдачи: _____________________ Ф. И. О. преподавателя: Цамутали О. А.
Оценка: _________________________ Подпись: _________________________ Дата проверки: __________________
План Понятие о финансовом менеджменте
Важнейшие показатели деятельности предприятия, используемые в финансовом менеджменте Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средств Формирование рациональной структуры источников средств предприятия
Понятие о финансовом менеджменте
Любой бизнес начинается с денег, беспрестанно требует денег и делается ради приумножения денег. Решение финансовых вопросов - одна из самых ответственных проблем предпринимательства. Деятельность, связанная с финансами, требует специфических знаний и умений. В частности, вопросами рационального управления финансами занимается дисциплина Финансовый менеджмент. Важнейшие показатели деятельности предприятия, используемые в финансовом менеджменте Добавленная стоимость (ДС)- разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр. ). Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль- разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяютбалансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг) [1? ?? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ? ?? ?? ?? ?? , ? .? . ? ?? ?? ? ? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? , ? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? , ? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ?? ?? ? ?? ?? ?? .]. Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям. Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средств Одним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР)- это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных средств (РСС): Таблица 1
Рентабельность собственных средств Показатель Предприятие А Б Актив, млн. руб. 1000 1000 Доля собственных средств в пассиве, млн. руб. 1000 500 Уровень экономической рентабельности, % ЭР 20 20 Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. НРЭИ 200 200 Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб. — 75 Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб. 200 125
Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3) [? ? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ? ?? ?? ?? , ? ?? 1/3 ? ?? ?? ?? "? ?? ?? ?? ?? " ? ?? ?? ?? ?. ]
67 42 Чистая прибыль, млн. руб. ЧП 133 83 Чистая рентабельность собственных средств, % РСС 13. 3 16. 6
Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3. 3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.
Выводы:
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3ЧЭР. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС) в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП) [3? ?? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? , ? ?? ?? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?, ? .? . ? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? , ? ?? ?? ?? ?? "? ?? ?? ?? ?" ? ? .? .
]: РСС = 2/3ЧЭР + ЭФР, ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).
Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемаядифференциалом. С учетом налогообложения: Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП). Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага- характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):
Плечо финансового рычага = ЗС/СС. Соединив обе составляющие ЭФР, получим: Уровень ЭФР = 2/3Ч(ЭР – СРСП)ЧЗС/СС; в более общем виде:
Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)Ч(ЭР – СРСП)ЧЗС/СС. Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом. Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.
Отсюда вытекает важнейшее правило:
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара"– кредита. Другое важное правило: Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск. Е. С. Стоянова [4 ? ?? ?? ?? ? ? .? . ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ?. ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?. – ? .: ? ?? . "? ?? ?? ?? ?? ?? ", 1995. ]предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемных средств. Для этого используются статистические графики:
Рисунок 1. Варианты и условия привлечения заемных средств
Графики нужны для определения относительно безопасных значений ЭР, РСС, СРСП и плеча рычага. Из графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала. Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться? ". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30– 50 процентам, т. е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети –половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск. Чтобы определить оптимальные условия получения кредита и рассчитать его сумму необходимо выполнить следующие процедуры: Установить приемлемую степень снижения дифференциала, определить его величину, и, исходя из этого, рассчитать ставку процента по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень ЭР. Важно, чтобызначение дифференциала было положительными имело определенный аварийный запас. Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов (например, на ЭР = 2ЧСРСП). Предприятие выбирает желательный уровень ЭФР (рекомендуется: 1/3 ј 1/2 от ЭР) и соответствующую горизонталь на графике. Пусть в нашем примере это будет 1/3. Получаем, что для достижения 33-процентного соотношения между ЭФР и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3–за счет хозяйственной, и сполна используются возможности налоговой экономии, но не налоговой "перекомпенсации") желательно иметь при ЭР = 2ЧСРСП плечо рычага 1. 0. Т. е. заемные средства могут по своему объему равняться собственным средствам предприятия. Далее остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее "по потребностям" сумма кредита в безопасное значение плеча рычага. Следует предусмотреть какой-то резерв заемной способности на случай возможных затруднений. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия Одна главнейших проблем финансового менеджмента состоит в формировании рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Известны два вида источников пополнения средств предприятия: внешние — за счет заимствований и эмиссии акций — и внутренние — за счет нераспределенной прибыли. Данные виды финансирования тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов. Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностей предприятия, собственные средства одновременно становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со всеми персонажами рынка. Почему, например, банкир, рассматривая баланс предприятия, прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными и собственными средствами? Потому что в критической ситуации именно собственные средства способны стать обеспечением кредита. При достаточных собственных средствах увеличение плеча финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала. Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятия возрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлечения новых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потенции предприятия и .... все начинается сначала. Но не будем принижать и роль заемных средств в жизни предприятия. Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами, уменьшая акционерный риск, но обостряет конфликт между акционерами и кредиторами. Противостояние между акционерами и руководством предприятия порождается неодинаковым отношением к собственности. Во-первых, руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п. ). Вряд ли это соответствует коренным интересам акционеров. Во-вторых, связывая с предприятием судьбу, вкладывая в него свой человеческий капитал, руководители становятся более чувствительными к изменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легче диверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеет к выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающих надежды акционеров на повышенный дивиденд. В-третьих, поскольку горизонт руководителей ограничен их присутствием на фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия. В рыночной экономике существуют, однако, механизмы примирения этих противоречий, например, система бухгалтерского учета, отчетности и аудита облегчает акционерам контроль над управлением предприятием. Есть и возможности стимулирования руководителей, основанные на приобщении их к собственности (право приобретения акций или опционов и др. ). Наконец, обладая правом голоса, акционеры могут отклонять нежелательные решения администрации. Все это внутренние механизмы смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Но есть и внешние. В частности, финансовый и товарный рынки и рынок труда ограничивают отклонения администрации от разумной линии управления предприятием. Наличие задолженности заставляет руководителей быть гибкими, сведущими, расторопными, чтобы избежать банкротства и увольнения. Снижая для себя риск остаться без работы, руководители должны способствовать улучшению финансовых результатов предприятия. Теперь — о причинах конфликтов между акционерами и кредиторами. Первая причина таится в дивидендной политике. Увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций. Это увеличивает риск банкира и влечет за собой своеобразную“девальвацию” выданных им ссуд. Вторая причина связана с тем, что при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. В такой ситуации акционеры склонны идти“ва-банк”, выбирая самые рискованные проекты. Кредиторов же это никак не устраивает. Если ко всему этому добавляется тяготение администрации к наименее рискованным проектам, то руководители предприятия оказываются не на стороне акционеров, а на стороне кредиторов! Наконец, третья причина: если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.
Страницы: 1, 2
|