| |капитала и его| |бумаг, большая доля | |

| |рост | |ценных бумаг крупных и | |

| | | |средних, но надежных | |

| | | |эмитентов с длительной | |

| | | |рыночной историей | |

|Агрессивный |Спекулятивная |Высока|Высокая доля |Рискованный, |

| |игра, |я |высокодоходных ценных |но |

| |возможность | |бумаг небольших |высокодоходны|

| |быстрого роста| |эмитентов, венчурных |й |

| |вложенных | |компаний и т.д. | |

| |средств | | | |

|Нерациональн|Нет четких |Низкая|Произвольно подобранные|Бессистемный |

|ый |целей | |ценные бумаги | |

Агрессивный инвестор — инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей

инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций.

Консервативный инвестор — инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он

приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

При покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвестору

следует исходить из принципа финансового левериджа. Финансовый леверидж

представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными

акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями — с другой:

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости

акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных

инвестиций. Высокий уровень левериджа — явление опасное, так как ведет к

финансовой неустойчивости.

Например, акционерное общество выпустило 10%-ные облигации, на сумму 10

млн. руб., привилегированные акции — 2 млн. руб. с фиксированным дивидендом

40% и обыкновенные акции — 20 млн. руб., то есть акции общества имеют

высокий уровень левериджа: 0.6 = (10+2)/20. Прибыль общества составляет 2,2

млн. руб. и распределяется следующим образом. На уплату процентов по

облигациям — 1 млн. руб., на дивиденды по привилегированным акциям — 0,8

млн. руб., на дивиденды по обыкновенным акциям — 0,4 млн. руб. Если прибыль

снизится до 1,1 млн. руб., то акционерное общество не только «съест» то,

что предназначалось на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, но и не

сможет за счет прибыли выплатить дивиденды по привилегированным акциям.

Дальнейшее снижение прибыли приведет к нехватке средств для выплаты

процентов по облигациям. В этом заключается опасность акций с высоким

уровнем левериджа и проявляется основная слабость тех обществ, у которых

имеется большая сумма долга в виде облигаций и привилегированных акций.

Осторожные инвесторы обычно избегают покупки таких ценных бумаг.

Ниже приведена в качестве примера возможная структура портфелей разных

инвесторов.

|Вид ценных бумаг |Портфель |Портфель |

| |агрессивного |консервативного |

| |инвестора |инвестора |

|Акции |65 % |20 % |

|Облигации |25 % |45 % |

|Другие краткосрочные ценные |10 % |35 % |

|бумаги | | |

|Итого |100 % |100 % |

Содержимое портфеля

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут

выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность

ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них

можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов,

отраслевая региональная принадлежность.

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно,

означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность

без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить

портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка.

Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала.

В состав такого портфеля включатся преимущественно денежная наличность или

быстро реализуемые активы.

Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами

гласит: нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги - необходимо иметь

резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач,

возникающих неожиданно.

Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях

желаемый размер денежных средств, предназначаемый на непредвиденные цели,

так же, как и желаемый размер денежных средств на трансакционные нужды

зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в

денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная

наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс

национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения

средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой

разницы.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они

формируются из краткосрочных ценных бумаг, то есть инструментов,

обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога

Содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагает

сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок

позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который,

как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель

государственных ценных бумаг — наиболее распространенная разновидность

портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам.

Например, рассматривая ГКО в качестве примера, отметим, что, покупая

краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем

самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце

срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает

дефицита бюджета, так как в эти облигации вкладывается богатство нации.

До недавнего времени ГКО считались одними из самых безопасных, поскольку

предполагалось, что государство в принципе обанкротиться не может.

Относительно высокий доход по ГКО и их кажущаяся высокая надежность

привлекали инвесторов покупать ценные бумаги, выпущенные государственными

органами власти. Их краткосрочный характер и сохранявшаяся до

разразившегося в августе 1998 года финансового кризиса низкая способность к

риску делали данные инструменты одними из самых низко рискованных и реально

должны были бы показывать низкую изменчивость дохода.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур

Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных

ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты

обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене

приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов.

Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы

власти предоставляют налоговые льготы.

Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности

Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к

созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных

бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных

бумаг.

Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных

предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически,

или какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования, в состав портфелей включаются

различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например,

конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных акций

и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество

обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени,

когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке — «рынке быка» это

дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей

относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированными

доходом.

Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от

региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них

включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных

бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных

ценных бумаг.

Инвестиционные стратегии и управление портфелем

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к

портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема

особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под

управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных

бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые

позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть

максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность

портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение

основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы

соответствовали интересам его держателя.

С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать

следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной

инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное

использование возможностей рынка или пассивной.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления,

является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ

фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка,

инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является

выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими

данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и

пассивного способа управления.

Активная модель управления

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и

немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям

портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих

в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок,

динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать,

что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает

управление портфелем эффективным.

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от

инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и

приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро

избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение

стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно,

необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные

характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные

ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками

имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых

затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и

торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо

использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный

анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в

целом.

Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим

большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению

максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в

реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и

решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным

расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно

высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на

манипулировании кривой доходности.

Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим

корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в

данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу,

повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому

следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных

ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные

Страницы: 1, 2, 3, 4