средств, - структура затрат предприятия. В составе затрат любого

предприятия есть расходы, величина которых непосредственно зависит от

масштабов деловой активности (их принято называть условно-переменными), и

затраты, величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит)

от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся

амортизация, арендная плата, заработная плата административно-

управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных

расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности

предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно,

предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме

затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются

обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга,

тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для обслуживания

долга. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого

предприятия выше риск неплатежеспособности.

Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как

инструменты поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля

долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры

капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение

основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала,

состава и структуры заемного капитала; способности предприятия генерировать

денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств;

доходности деятельности и т.д.

Также особое внимание следует уделить вопросу кредиторской

задолженности. Необходимо изучить ее состав и динамику. При анализе

кредиторской задолженности необходимо учесть, что она является одновременно

источником покрытия дебиторской задолженности, поэтому следует провести их

сравнение.

Рассмотрение названных факторов лишь в их совокупности позволяет

сделать обоснованные выводы относительно рациональности структуры капитала.

1.5 Методика анализа эффективности использования

капитала предприятия

Как известно, капитал находится в постоянном движении, переходя из

одной стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие

приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на

второй – средства в форме запасов поступают в производство, а часть

используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по

социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском

готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на

счет предприятия поступают денежные средства. Чем быстрее капитал сделает

кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной

и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой стадии ведет к

замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения

средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния

предприятия.

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в

первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного

привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения

оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как

обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если

производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение

оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов. Из

сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движения

капитала на всех стадиях кругооборота, но и к максимальной его отдаче,

которая выражается в увеличении суммы прибыли на один рубль капитала. Это

достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов,

недопущением их перерасходов, потерь на всех стадиях кругооборота. В

результате капитал вернется к своему исходному состоянию в большей сумме,

т.е. с прибылью.

Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется

его отдачей (рентабельностью) как отношение суммы прибыли к среднегодовой

сумме основного и оборотного капитала. Для характеристики интенсивности

использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости

(отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой

стоимости капитала).

Взаимосвязь между показателями отдачи капитала и его оборачиваемостью

выражается следующим образом:

[pic]

Иными словами, доходность инвестированного капитала (ЭР) равна

произведению рентабельности продаж (R) и коэффициента оборачиваемости

капитала (Коб).

ЭР = R * Коб

Эти показатели в зарубежных странах применяются в качестве основных

при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия. Расчет

влияния факторов на изменение уровня рентабельности капитала можно

произвести методом абсолютных разниц.

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его отдачей и

является одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность

использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе

анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости

капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление

или ускорение движения средств.

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими

показателями:

- коэффициентом оборачиваемости (Коб):

[pic]

- продолжительностью одного оборота (Поб):

[pic]

где Д – количество календарных дней в анализируемом периоде (год – 360

дней, квартал – 90, месяц – 30 дней).

Средние остатки всего капитала и отдельных видов оборотных средств

рассчитываются по средней хронологической: Ѕ суммы на начало периода плюс

остатки на начало каждого месяца плюс Ѕ остатка на конец периода и

результат делим на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая

информация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском

балансе и отчете о реализации продукции.

Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях. В

одних отраслях капитал оборачивается быстрее, в других – медленнее. Во

многом это зависит от продолжительности производственного процесса и

процесса обращения товаров. Время производства обусловлено технологическим

процессом, техникой, организацией производства. Для его сокращения

необходимо совершенствовать технику, технологию и организацию производства,

автоматизировать труд, углублять кооперацию. Сокращение времени обращения

достигается за счет ускорения отгрузки и перевозки товаров,

документооборота, расчетов и т.д.

Продолжительность оборота капитала во многом зависит и от

органического строения капитала (соотношения основного и оборотного

капитала). Чем выше доля основного капитала в общей его сумме, тем

медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса

оборотных активов ускоряется общая оборачиваемость капитала. Зависимость

общей продолжительности оборота капитала можно выразить следующим образом:

[pic]

где Поб – средняя продолжительность оборота общей суммы капитала;

Поб.к. – продолжительность оборота оборотного капитала; Удоб.к. – удельный

вес оборотного капитала в общей сумме.

Для расчета влияния данных факторов обычно используется способ цепных

подстановок [17].

При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем

является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств.

Здесь одним из инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является

так называемый эффект финансового рычага. В процессе его расчета

используются следующие экономические показатели деятельности предприятия:

. Добавленная стоимость (ДС) - разница между стоимостью продукции,

произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью

потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и

пр.).

. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до

уплаты процентов за кредит и налога на прибыль - разница между ДС и

затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто

для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовую прибыль

(БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты,

относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).

. Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат

и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и

вложениям.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности

собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря

на платность последнего.

Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два

предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных

средств (РСС) [18]:

Таблица 1 Рентабельность собственных средств

|Показатель |Предприятие |

| |А |Б |

|Актив, млн. руб. | |1000 |1000 |

|Доля собственных средств в пассиве, млн. | |1000 |500 |

|руб. | | | |

|Уровень экономической рентабельности, % |ЭР |20 |20 |

|Нетто-результат эксплуатации инвестиций, |НРЭИ |200 |200 |

|млн. руб. | | | |

|Финансовые издержки по заемным средствам, | |— |75 |

|млн. руб. | | | |

|Прибыль подлежащая налогообложению, млн. | |200 |125 |

|руб. | | | |

|Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3)* | |67 |42 |

|Чистая прибыль, млн. руб. |ЧП |133 |83 |

|Чистая рентабельность собственных средств, %|РСС |13.3 |16.6 |

*Далее в расчетах будем считать, что 1/3 прибыли "съедается" налогами.

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств

на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой

структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.

Выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства,

ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической

рентабельности:

РСС = 2/3(ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в

зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС)

в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП)[2]:

РСС = 2/3(ЭР + ЭФР,

ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).

Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой"

заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая

дифференциалом. С учетом налогообложения:

Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).

Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу

воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и

собственными средствами (СС):

Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

Соединив обе составляющие ЭФР, получим:

Уровень ЭФР = 2/3((ЭР – СРСП)(ЗС/СС;

в более общем виде:

Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)((ЭР – СРСП)(ЗС/СС.

Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие

возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету

допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для

предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с

теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага.

При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при

наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга",

как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению

дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется

очередным повышением значения финансового рычага.

Отсюда вытекает важнейшее правило:

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР,

то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим

образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага

банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены

своего "товара" – кредита.

Другое важное правило:

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше

дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие

западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50

процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине

уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые

изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того,

при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный

риск.

После всего вышесказанного возникает одна существенная проблема: что

относить к собственным, а что к заемным средствам? В расчетах, приведенных

выше, мы не включали кредиторскую задолженность в состав заемных средств,

хотя по сути она к ним относится. Кредиторская задолженность - это

беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит

за их использование. Давайте посмотрим как отразится на уровне эффекта

финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства.

Рассмотрим это на примере уже известного нам предприятия Б:

1. ЭР = НРЭИ/АКТИВ(100 =

= 200 млн. руб./1200 млн. руб.(100 = 16,7%

2. СРСП = (фактические издержки по задолженности/заемные средства) = 75

млн. руб./700 млн. руб. = 10,7%

3. Плечо рычага = ЗС/СС = 700 млн. руб./500 млн. руб. = 1,4

4. ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)(1,4 = 5,6%

Таким образом, эффект финансового рычага увеличился почти в 2 раза

только за счет включения кредиторской задолженности в состав заемных

средств.

Но здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше

кредиторской задолженности у предприятия, тем лучше для его финансового

состояния. Но ведь предприятие не может до бесконечности наращивать свою

кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что в конечном счете

оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует

очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности.

Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию

невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.

Также при расчетах следует учесть тот момент, что иногда приходится

"платить" и за кредиторскую задолженность. В этом случае издержками по

задолженности будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности.

Здесь они в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют

четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие

может избежать таких издержек.

Из вышесказанного следует, что при анализе эффективности использования

собственного и заемного капитала необходимо огромной внимание уделить

кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее

оборачиваемости.

-----------------------

[1] Это, в частности, предусмотрено Международным стандартом финансовой

отчетности № 13.

[2] СРСП обычно не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из

кредитного договора, т.к. к нему прибавляются расходы на страхование,

налоговая "накрутка" и т.п.

-----------------------

Собственный

капитал

Источники собственных средств (раздел I)

Постоянный (перманентный)

капитал

Долгосрочные финансовые обязательства (раздел II)

Переменный капитал

Заемный капитал

Краткосрочные финансовые обязательства (раздел III)

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8