изменяется в зависимости от ожиданий будущей конъюнктуры. Рост значения

индекса говорит о том, что инвесторы уверены в более благоприятной

конъюнктуре и, наоборот. Соответственно данные настроения должны найти

отражение и на рынке акций. В теории предполагается, что спекулятивная

активность обычно вначале более очевидно проявляется на рынке облигаций и

после этого уже на рынке акций.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Фундаментальный анализ — это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной

бумаги. Он призван ответить на вопрос, какую бумагу следует купить или

продать, а технический анализ — когда это следует сделать.

Центральная часть фундаментального анализа — изучение производственной и

финансовой ситуации на предприятии-эмитенте. Анализ отчетности и расчет

финансовых коэффициентов позволяют определить финансовое состояние

предприятия. Выделяют следующие группы показателей.

а) Показатели платежеспособности (ликвидности). Они дают представление о

способности предприятия осуществлять текущие расчеты и оплачивать

краткосрочные обязательства. К ним относят коэффициент абсолютной

ликвидности, промежуточный коэффициент покрытия, общий коэффициент

покрытия.

б) Показатели финансовой устойчивости. Они показывают уровень привлечения

заемного капитала и способности предприятия обслуживать этот долг. К ним

относят коэффициент собственности

(независимости), удельный вес заемных средств, удельный вес дебиторской

задолженности в стоимости имущества, удельный вес собственных и

долгосрочных заемных средств.

в) Показатели деловой активности. Они говорят о том, насколько эффективно

используются средства предприятия. К ним относят коэффициенты

оборачиваемости запасов, оборачиваемости собственных средств, общий

коэффициент оборачиваемости.

г) Показатели рентабельности. Они позволяют судить о прибыльности

предприятия. К ним относят коэффициенты рентабельности имущества,

рентабельности собственных средств, рентабельности производственных фондов,

рентабельности долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений,

рентабельности собственных и долгосрочных заемных средств, коэффициент

продаж.[1]

Анализ финансовой отчетности требует от инвестора хорошего знания учетной

практики, так как в существенной степени его задача заключается в том,

чтобы определить, насколько данные бухгалтерских балансов соответствуют

реальному положению вещей на предприятии, не завышена или не занижена его

прибыль, какова вероятность погашения кратко- и долгосрочной задолженности.

Финансовые и производственные показатели следует анализировать за ряд лет,

чтобы получить картину развития ситуации на предприятии.

Предметом изучения является дивидендная политика предприятия, которая, как

уже говорилось выше, позволяет сделать выводы относительно его

инвестиционных планов. Кадровая политика на предприятии также может

послужить источником информации для оценки перспектив его развития. Если

руководство уделяет внимание работе с молодыми специалистами, это можно

рассматривать как позитивный фактор.

Помимо анализа положения дел на самом предприятии аналитику, занимающемуся

фундаментальным анализом, необходимо изучать факторы макроэкономического

характера, а также рынок, на котором действует интересующее его

предприятие. Это открывает инвестору понимание долгосрочной и среднесрочной

конъюнктуры. Такое знание особенно важно для вкладчика, ориентирующегося на

продолжительные тренды.

Анализ экономической ситуации в стране и ее перспектив требует знаний

в области макроэкономики. В поле зрения инвестора должны быть следующие

показатели:

• объем валового внутреннего или валового национального продукта;

• уровень инфляции, безработицы, процентной ставки, объема экспорта и

импорта;

• валютный курс;

• величина государственных расходов и заимствований на финансовом рынке и

т.п., так как данные переменные определяют общий экономический климат в

стране.

Макроэкономические факторы характеризуются тем, что они, большей частью,

в тенденции одинаково влияют на курсовую стоимость бумаг. Например,

мероприятия Центрального банка по изменению процентной ставки изменят как

общий уровень инвестиционной активности в стране, так и ставку

дисконтирования при определении стоимости бумаг.

Анализ рынка, на котором действует интересующее инвестора предприятие,

требует специальных отраслевых знаний. Доходы предприятия зависят от объема

реализации его продукции. Объем реализации определяется динамикой спроса и

предложения соответствующей продукции на рынке, в том числе наличием

товарных запасов, а также импорта аналогичных изделий. На результаты

деятельности предприятий сельскохозяйственного сектора существенное влияние

оказывают погодные факторы. В экономике товарные рынки взаимосвязаны.

Поэтому анализ рынка промежуточной продукции должен сопровождаться

изучением ситуации на рынках товаров, для которых она служит исходным

материалом. Например, положение на рынке золота в существенной степени

зависит от перспектив развития электронной и ювелирной промышленностей.

Проведенный фундаментальный анализ в совокупности с изучением положения в

отрасли и экономике в целом может дать инвестору значимые результаты,

указав на целесообразность купить или продать ценную бумагу. Однако для

того, чтобы аналитик действительно ощутил плоды своей работы, необходимо

выполнение двух условий. Во-первых, он должен получить результаты анализа

раньше других инвесторов. Во-вторых, остальные вкладчики должны прийти к

аналогичным выводам.

Определение курсовой стоимости акции.

С точки зрения теоретического подхода, цена обыкновенной акции должна

определяться дисконтированием всех доходов, т.е. дивидендов, которые будут

выплачены по ней. Тогда формула определения курсовой стоимости принимает

вид:

[pic]

где: р— цена акции;

Divt—дивиденд, который будет выплачен в периоде г,

r— ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска

инвестирования в акции данного акционерного общества.

Как видно из формулы (103), она неудобна для определения кур. совой

стоимости акции, поскольку сложно определить уровень дивидендов, которые

уходят в бесконечность, так как акция является бессрочной бумагой.

Формула (103) несколько видоизменится, если инвестор планирует владеть

акцией некоторое время, а затем продать. Данный стиль поведения инвестора

является наиболее характерным на рынке и связан с деловым циклом

акционерного общества. Если вкладчик приобретает акцию молодой компании, то

он рассчитывает на ее активный рост, связанный с открытием рынков новой

продукции или завоеванием уже существующих рынков с помощью новых

технологий. Данный период роста акционерного общества в случае успеха

связан с высокими доходами. Однако через некоторое время акционерное

общество вступает в период зрелости, когда темп роста доходов сокращается

вследствие насыщения рынка его продукцией. В этом случае акцию

целесообразно продать. Аналогичные рассуждения относятся и к уже зрелым

компаниям. Периодически они реализуют новые проекты, которые должны

принести увеличение доходов, но с течением времени их потенциал также

исчерпывается. Инвестор может равняться и на динамику экономического цикла,

когда в условиях подъема предприятия получают более высокие доходы, а в

период спада их прибыли сокращаются. Таким образом, если инвестор планирует

в будущем продать акцию, то он может оценить ее стоимость по формуле:

[pic]

где: Pn — цена акции в конце периода л, когда инвестор планирует продать

ее.

В данной формуле, как и в первой, сложность возникает как с

прогнозированием дивидендов, так и с прогнозированием цены будущей продажи

акции.

Простейшая модель прогнозирования дивидендов предполагает, что они будут

расти с постоянным темпом. Тогда дивиденд для любого года можно рассчитать

по формуле:

Div,= Divo(l + g)1.

где: div0 — дивиденд за текущий год (т.е. уже известный дивиденд).

g — темп прироста дивиденда.

Темп прироста дивиденда определяют на основе данных по выплате дивидендов

за предыдущие годы. Наиболее просто сделать это по принципу средней

геометрической, т.е. взять отношение дивиденда за последний известный

период к дивиденду за первоначальный период и извлечь корень степени,

соответствующий количеству рассматриваемых периодов и вычесть единицу, а

именно:

[pic]

Темп прироста дивиденда также можно определить на основе темпа прироста

прибыли компании, если коэффициент выплаты дивидендов (отношение суммы

дивидендов к полученной прибыли) остается величиной постоянной. Тогда темп

прироста прибыли компании равен темпу прироста дивидендов. Для крупных

компаний коэффициент выплаты дивидендов будет величиной более или менее

устойчивой на протяжении относительно длительных периодов времени.

Более удобно определять курсовую стоимость по формуле (106):

[pic]

где: Div1 — дивиденд будущего года; его можно определить по формуле (105).

Формула (106) выведена для следующих условий: предполагается, что дивиденд

растет с постоянным темпом и r > g.

Пример.

За истекший год дивиденд составил 200 руб. на акцию, темп прироста

дивиденда равен 5%, ставка дисконтирования составляет 25%. Определить

курсовую стоимость акции.

Решение.

[pic]

Уровень доходов и величина дивидендов акционерного общества может

изменяться в связи с тем, что после активного роста оно может перейти в

стадию зрелой компании. Если инвестор полагает, что начиная с некоторого

момента времени компания вступит в новую фазу

развития, он может учесть данный факт при определении цены акции Данное

условие можно представить следующей формулой:

[pic]

где: g1 — темп прироста дивиденда за первый период, который будет

продолжаться п лет;

g2 — темп прироста дивиденда за последующие годы;

Divo — объявленный дивиденд за истекший год;

r — ставка дисконтирования,

Если компания выплачивает одинаковые дивиденды, то цена акции,

определяется по формуле:

[pic]

Как следует из приведенных формул, ключевым элементом при оценке стоимости

акции является величина дивиденда. В то же время компании роста могут не

выплачивать дивиденды. Каким же образом оценить курс их акций. В теории

делается допущение: если акционерное общество не выплачивает дивиденды, то

этот период завершится с вступлением ее в фазу зрелости, когда окончится ее

экстенсивный рост. После этого она начнет выплачивать дивиденды. Поэтому

инвестор должен определить момент времени, когда будет выплачен первый

дивиденд и его величину, и подставить полученные цифры в формулу:

[pic]

где: Divn — первый дивиденд, который, как полагает инвестор, акционерное

общество выплатит в /г-ом году.

Пример.

Вкладчик прогнозирует, что через пять лет акционерное общество выплатит

дивиденд на акцию в 500 руб., ставка дисконтирования равна 30%, темп

прироста прибыли компании составляет 10%. Определить курсовую стоимость

акции.

Она равна:

[pic]

Определение доходности акции.

Принимая решение купить акцию на определенный период времени инвестору

необходимо оценить доходность от его операции. Аналогичным образом, после

завершения операции следует оценить ее тактическую доходность. Доходность

операции с акцией, которая занимает несколько лет. можно ориентировочно

определить по формуле:

[pic]

где; r—доходность от операции с акцией;

Ps -цена продажи акции;

Рp — цена покупки акции;

/);-1/ _ средний дивиденд за п лет (он определяется как среднее

арифметическое);

п — число лет от покупки до продажи акции.

Пример.

Инвестор купил акцию за 2тыс. руб. и продал через три года за З тыс.

руб.; за первый год ему выплатили дивиденд в размере 100 руб., за второй —

150 руб., за третий — 200 руб. Определить доходность операции вкладчика.

Решение.

Средний дивиденд за три года равен:

[pic]

Доходность операции составила:

[pic]

Если покупка и продажа акции происходят в рамках года, то доходность

операции можно определить по формуле:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12